雙良節能：余熱利用市場(chǎng)廣闊

　　2月16日我們赴雙良節能(600481)進(jìn)行調研，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)包括苯乙烯、溴冷機、空冷器及換熱器等。

　　溴冷機方面，公司的溴冷機產(chǎn)品主要用于中央空調和余熱回收兩方面，其中余熱回收已占據該業(yè)務(wù)收入一半以上份額，吸收式中央空調市場(chǎng)規模約20億元，市場(chǎng)基本穩定，而溴冷機余熱利用可用于電廠(chǎng)、化工、冶金等數十個(gè)行業(yè)，公司目前主攻熱電聯(lián)產(chǎn)的低溫余熱利用，政府已將溴冷機列入《當前國家鼓勵發(fā)展的環(huán)保設備(產(chǎn)品)目錄(2010年)》，未來(lái)有望進(jìn)一步推出鼓勵行業(yè)發(fā)展的政策，隨著(zhù)國家對火電企業(yè)節能減排要求的提高，公司該業(yè)務(wù)面臨巨大市場(chǎng)空間。

　　目前國內溴冷機行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)包括長(cháng)沙遠大、雙良節能、煙臺荏原、大連三洋等，競爭相對有序，而雙良節能是最早開(kāi)展余熱利用的企業(yè)，技術(shù)和成本控制能力領(lǐng)先，具備先發(fā)優(yōu)勢，公司承接的余熱利用項目的投資回收期一般在7個(gè)月到3年，具備良好的經(jīng)濟性。公司目前已參與陽(yáng)泉項目的建設，訂單額約4800萬(wàn)元，該項目獲得行業(yè)內一致好評，未來(lái)公司有望在熱電聯(lián)產(chǎn)領(lǐng)域持續獲得大額訂單，維持較高增速。溴冷機業(yè)務(wù)毛利率目前在47%左右，我們預計短期內仍將維持較高盈利能力。

　　空冷器方面，由于產(chǎn)品交付期的關(guān)系，公司2010年下半年情況好于上半年，空冷器主要用于北方缺水地區的火電站，具備節水的優(yōu)勢，預計國內每年市場(chǎng)空間約50億元左右，以前國內市場(chǎng)主要由SPX和GEA等外資品牌占據，2005年以后，通過(guò)哈空調(600202)及雙良等國內企業(yè)的研發(fā)和技術(shù)引進(jìn)，國內品牌正逐漸擠占外資品牌市場(chǎng)份額，同時(shí)雙良還積極開(kāi)拓海外市場(chǎng)，參與我國在海外的電廠(chǎng)建設項目，開(kāi)拓海外市場(chǎng)，我們預計通過(guò)擠占國外品牌市場(chǎng)份額及開(kāi)拓海外市場(chǎng)，公司的空冷器產(chǎn)品將維持穩步增長(cháng)。

　　海水淡化設備業(yè)務(wù)，公司采用低溫多效蒸餾的技術(shù)路線(xiàn)，目前已達到2.5萬(wàn)噸/日海水處理能力設備的生產(chǎn)能力，未來(lái)市場(chǎng)發(fā)展前景看好，2011年公司有望獲得訂單。國外同類(lèi)產(chǎn)品售價(jià)每萬(wàn)噸處理能力的設備超過(guò)1000萬(wàn)美元，海水淡化設備是公司長(cháng)期的利潤增長(cháng)點(diǎn)。

　　化工業(yè)務(wù)，公司目前具備24萬(wàn)噸EPS、42萬(wàn)噸苯乙烯的生產(chǎn)能力，2010年行業(yè)盈利能力跌入低谷，從第四季度來(lái)看行業(yè)盈利情況已有所緩和，未來(lái)公司化工業(yè)務(wù)毛利率有望恢復到7-8%的正常水平。

　　公司可轉債已進(jìn)入轉股期，轉股價(jià)格為21.11元，按可轉債發(fā)行條款，如公司股價(jià)連續30個(gè)交易日低于轉股價(jià)格的70%(即14.78元)，可轉債持有人有權將債權回售給公司，我們認為公司股票具備較強的安全邊際。

　　我們預測公司2010年到2012年EPS為0.27元，0.51元、0.68元，看好公司余熱利用業(yè)務(wù)的高成長(cháng)性，及海水淡化業(yè)務(wù)為公司帶來(lái)的長(cháng)期發(fā)展空間，首次給予公司“增持”的投資評級。